Altoris/Termómetro de Valor
El beneficio no es valor. Valor es retorno por encima del costo de capital.
Cómo las empresas cotizadas brasileñas crean y destruyen valor, medido cada año con un método público.
puntos por cada R$ 100 de capital invertido
¿El capital aplicado en el negocio rinde más de lo que cuesta?
El beneficio, el EBITDA y el crecimiento no responden a esa pregunta. Una empresa puede tener beneficios, crecer y distribuir dividendos mientras destruye el valor del accionista.
¿Dónde está empleado el capital?
Activos, capital de trabajo, adquisiciones: todo lo que el accionista y el acreedor pusieron en el negocio.
¿Qué retorno genera?
El beneficio operativo después de impuestos, dividido por el capital invertido.
¿Ese retorno supera su costo?
De forma consistente, por encima de lo que acreedores y accionistas exigen por el riesgo que asumen.
Beneficio económico = (retorno sobre el capital − costo de capital) × capital invertido
ICVA 2025 · balances anuales de las empresas cotizadas
Por cada R$ 100 invertidos en las empresas cotizadas brasileñas, el retorno quedó R$ 5,90 por debajo del mínimo que ese capital exige.
En reales: R$ 239 mil millones por debajo del costo de capital en 2025. Destrucción de valor confirmada por tres pruebas independientes.
Por debajo del costo de capital en 14 de los 15 años.
ICVA en puntos por cada R$ 100 de capital · 2011–2025peor año: 2015
único año positivo: 2021
ICVA de 3 años (2023–2025)
retorno sobre el capital en 2025, frente a un 16,5% de mínimo exigido
Ver los valores en tabla
| Año | ICVA |
|---|
Tres ideas que el mercado repite y los datos refutan.
Empresas cotizadas no financieras de la B3, 2025.
El EBITDA no paga las cuentas.
De cada R$ 100 de EBITDA, solo R$ 75 se convirtieron en caja operativa; después de las inversiones, quedó mucho menos.
Crecer no es crear valor.
de las empresas que más crecieron en 2025 destruyeron valor. El crecimiento multiplica lo que ya existe, incluida la destrucción.
Por debajo de la renta fija.
del capital de las empresas cotizadas rindió menos que la tasa Selic en 2025. En 15 años, el retorno superó la tasa Selic en 6 de ellos.
La empresa no elige la tasa Selic. Elige el margen.
Ser grande no protege, un ciclo de caja corto no basta y distribuir más dividendos no cambia el resultado. La disciplina de capital deja de ser una virtud y se convierte en una condición.
de las diferencias entre quienes crean y quienes destruyen valor están en el retorno, no en el costo de capital
dentro del retorno, el margen pesa casi cuatro veces más que la rotación
del deterioro de 2025 provino del costo de capital: con tasas altas, quien estaba en equilibrio pasa a destruir valor
El mercado premia a quien mejora.
Retorno total al accionista frente a la variación del spread económico, 2011–2025. Correlación no es causalidad.
años en que la mejora del retorno sobre el capital acompañó la valorización de las acciones
al año de retorno al accionista a favor de quienes mejoraron el spread, en ventanas de 3 años
al año entre el quintil que más mejoró y el que más empeoró
El nivel no anticipa el precio. Quienes ya crean valor no rindieron más en los 3 a 5 años siguientes: el precio ya lo incorpora.
El precio exige recuperación. Aun descontado a la NTN-F, el valor de las empresas exige un retorno del 16,7%, frente al 10,5% obtenido.
Lecturas de mercado para directorios y accionistas.
Análisis de escenario, sector y competencia que transforman la complejidad del mercado en insumos objetivos para la estrategia, la planificación y las decisiones de capital.
Escenario macroeconómico
Tasas de interés, crédito, tipo de cambio y actividad, y sus efectos sobre la demanda, los costos y el financiamiento del negocio.
Dinámica sectorial
Tendencias, ciclos y movimientos de consolidación que redibujan el sector.
Posicionamiento competitivo
Cómo se compara la empresa con sus pares en crecimiento, márgenes, eficiencia y uso del capital.
Riesgos y oportunidades
Señales anticipadas que indican dónde invertir, dónde proteger y dónde ajustar el rumbo.
Un índice construido para resistir el escrutinio.
ICVA = suma del beneficio económico ÷ suma del capital invertido = retorno sobre el capital agregado − costo de capital agregado
Datos oficiales
CVM, B3, Tesoro Nacional, Banco Central y Damodaran. Ningún número ingresado a mano.
Beneficio económico
Cuatro ajustes estandarizados llevan el beneficio contable al económico, iguales para todas las empresas.
Costo de capital en reales
Calculado por empresa, con parámetros públicos y fechados.
Trazable
Cada ajuste remite a la línea de origen de la CVM; tres controles automáticos en cada cálculo.
Reproducible
Cada edición es una cosecha congelada, con versión del motor y hash: cualquier persona puede rehacer el cálculo.
Probado frente a la inflación
Recalculado a costo corriente, con el activo fijo y la depreciación actualizados por el IPCA y un costo de capital real, el ICVA de 2025 se ubica en −4,6, dentro de un rango de −5,9 a −3,1. En la serie desde 2011, el efecto va de −1,7 a +1,6 puntos, y el signo del índice no cambia en ningún año.
Tres formas de seguir la creación de valor en Brasil.
Del índice a la empresa, la misma vara: el diagnóstico de cada compañía sigue el Programa V.A.L.O.R.
Sitio público
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SuscríbaseFuente: Altoris Termómetro de Valor, edición 2025. Empresas cotizadas no financieras de la B3.